宜信好望角：把握PCB行业机遇，聚焦结构成长与优质客户

印刷电路板（PCB），作为电子产品的核心组件，被誉为“电子产品之母”。它不仅承载着电子元器件的电气互连，还起着支撑作用，是电子设备实现数字/模拟信号传输、电源供给、射频信号发射/接收等功能的关键。随着数字经济的不断发展，PCB行业市场规模持续扩大，预计到2027年，全球PCB市场规模有望首次突破1000亿美元，这一规模将达到半导体市场的五分之一，显然是一个不容忽视的大市场。

中国PCB行业在全球的地位尤为突出，其复合增速达到8%，远超全球行业的3.8%。这得益于中国作为全球PCB消费的主要地区，在生产端又具备劳动力、资源、政策、产业聚集等全方位的优势。过去30年，在台商、港商的帮助下，中国大陆在珠三角和长三角形成了全球最大的PCB产业集群，产能在全球的占比已达到54%。

PCB行业的创新始终伴随着下游产业的发展。在过去六年中，PCB深度参与了三次产业大革新：5G建设、汽车电子化和AI算力基础设施的军备竞赛。每一次技术创新都为PCB行业带来了新的增长点。例如，在AI算力基础设施方面，服务器、交换机和光模块对PCB的技术含量要求明显提升，推动了PCB行业的结构性爆发。据预测，AI服务器中的PCB市场将从当前的不到4亿美元，飞速增长到40亿美元左右。

然而，尽管PCB行业市场规模庞大且持续增长，但其投资价值却并非一目了然。PCB行业的特点可以概括为“三散”：产品种类散、下游需求散、上市公司散。这使得投资PCB行业面临诸多挑战，胜率相对较低。此外，PCB行业的创新往往是伴随式创新，而非供给创造需求，这导致PCB供应商在价值链中处于相对被动的地位。

从财务表现来看，PCB行业的ROE水平虽然及格，但难以称得上优秀。即使是行业内做得最好的几家企业，ROE中枢水平也仅在13-14%左右。这反映出PCB行业虽然大而强，但公司却小而散，难以形成持续的板块效应。

那么，面对这样的行业特性，投资者应该如何把握PCB行业的机遇呢？首先，投资者应重点关注PCB行业的结构性成长。PCB行业的创新方向主要集中在更小和更高两个层面。更小对应的是多层与柔性PCB，随着电子设备向小型化和便携化发展，PCB也需要实现更小的尺寸。更高则包括高频、高速PCB，满足微电子创新对信号传递速度的要求。投资者应关注那些能够紧跟下游创新风口的企业，这些企业有望享受一轮价值重估的高增长。其次，投资者应拥抱大腿客户。PCB行业定制化程度较高，客户话语权较大。然而，优秀的PCB供应商往往能够成为下游大客户的核心合作伙伴。投资者应关注那些与苹果、英伟达、特斯拉、亚马逊等大客户建立紧密合作关系的企业，这些企业有望随着客户的产品迭代和创新实现规模的扩张。